银行理财子公司介入吹起新风口  “穿透式”溯源产品收益来源

    银行理财子公司日益增多，正赋予FOF/MOM产品(基金中的基金/管理人的管理人基金)新的成长空间。

    一位银行理财子公司业务总监告诉21世纪经济报道记者，目前他们正在研究发行权益类FOF/MOM产品，希望通过足够的分散化配置与风险对冲，实现较低的净值波动率与较高的投资回报率。

    “由于非标投资受限，不少信托公司每月非标固收类产品到期额达到数十亿元，但仅有40%-50%资金续投。我们若能研发出低净值波动且相对高回报的FOF/MOM产品，很有机会赢得剩余50%-60%个人投资资金的青睐。”上述业务总监透露。

    近几年，FOF/MOM产品的发行明显放缓。数据显示，2016年成立的组合基金(FOF/MOM)数量达到614只，2017年降至589只，2018年与2019年进一步跌至约350只。今年股市好转令FOF/MOM发行数量有所反弹，前8个月达到375只，但仍很难超过2016与2017年的发行量。

    有分析人士表示，近年FOF/MOM产品发展较慢，一个重要原因是它主要面向个人投资者，却无法满足投资者的较高收益要求;此外，部分个人投资者不愿承担两次收费(即FOF/MOM，以及子基金都要收取管理费与超额利润分红)。

    “随着银行理财子公司的介入，这些痛点很可能迎刃而解。”李春瑜认为：“目前我们正与多家银行理财子公司沟通，尝试发行收益稳健、费用较低的FOF/MOM产品。”

    “FOF/MOM要抓住这个机会进入新的成长期，除了基金管理人需提高优质子基金遴选与资产多元化配置能力以外，还需对运作模式有更大幅度的创新。”李春瑜表示，一是引入产品定制化模式，针对个别超高净值人群的个性化资产配置与投资偏好，量身定制一款FOF/MOM产品并提供高效的下单交易服务;二是扩充委外投资范畴，吸引更多高净值人群将资金委托给专业机构，由机构根据投资者偏好设计专门的FOF/MOM资产池进行资产配置。

    FOF/MOM为什么发展变缓了?

    在多位私募业内人士看来，近年FOF/MOM产品发展较慢，一个重要因素是投顾资格监管趋严。

    以往，不少民间资管机构发行FOF/MOM产品，再通过关联投资顾问机构向个人投资者募集资金。随着投资资格监管趋严，这类操作渐行渐难。近年来，不少民间资管机构“爆雷”，个人投资者对类似机构避而远之。

    “在操作层面，FOF/MOM产品存在诸多痛点。”一位MOM机构负责人向记者透露。此前，国内MOM的一种流行操作模式是，MOM管理机构直接受托管理个人投资者的账户资金，但是一方面，个人投资者账户资金有限，无法拿到一些业绩出色的私募基金产品认购份额;另一方面，个人投资者可能因为业绩大幅波动，与MOM管理人产生矛盾。

    在李春瑜看来，背后深层次原因，是因为国内FOF/MOM产品主要面向个人投资者，缺乏机构投资者作为“中间机构”，有效平衡各方利益与分歧。相比而言，欧美国家FOF/MOM主要面向机构投资者，机构投资者起到“桥梁”作用，有效权衡个人投资者与FOF/MOM机构的利益诉求。

    “银行理财子公司若能扮演这样的角色，无疑将推动国内FOF/MOM产品迎来新的成长期。”李春瑜认为。

    21世纪经济报道记者了解到，尽管银行理财子公司对权益类FOF/MOM产品颇为青睐，但产品设立与合作机构准入门槛设定，仍处于起步阶段。

    一家国内大型银行理财子公司人士向记者透露，目前他们仍在招募权益类FOF/MOM人才团队，并搭建相关操作系统。近期已经与部分私募机构有过沟通，但相关评估标准尚未建立。

    银行理财子公司对FOF/MOM产品合作方有着较高的准入门槛，一是合作机构必须有一定名气与资产管理规模;二是投资策略必须足够的分散化与多元化;三是收益回报需大幅高出结构性存款产品。目前多数银行结构性存款产品年化回报率低于4%，导致不少零售存款流失。“个人认为FOF/MOM的年化平均回报率至少要在5%-6%，才能吸引个人投资者。”上述理财子公司人士表示。

    “我们内部会先设立一个白名单，只有在白名单里的私募机构，才能开展FOF/MOM产品合作。”上述人士指出。其中主要包括业界知名、业绩出色、投资策略多元化的FOF/MOM机构。

    记者了解到，尽管银行理财子公司围绕FOF/MOM的合作准入门槛不低，未必会难倒投研与资产分散化配置能力出色的私募FOF/MOM机构。今年前8个月，得益于投资策略多元化等因素，FOF/MOM组合基金的平均收益率达到18.40%，仅次于股票策略的19.15%，位列私募基金八大策略的第二名。

    “穿透式”溯源产品收益来源

    李春瑜坦言，与理财子公司合作，考验的是FOF/MOM机构调研能力与投资决策科学性。在欧美国家，FOF/MOM管理机构会密切跟踪子基金的投资风格与投资策略“异动”，以判断其收益来源是否与原先设定的投资获利逻辑一致。若两者出现偏差，即便子基金短期内获得不菲收益，FOF/MOM管理机构也会赎回份额。

    “我给FOF/MOM领域调研员的一项KPI考核，是一年内需调研200余家私募基金。有些投资风格灵活的私募机构需要根据市场波动多次调研，才能准确掌握他们的投资获利逻辑。”李春瑜说。

    平安银行总行事业部副总裁陈华良向记者表示，尽管FOF/MOM机构正在积极提升子基金调研与遴选能力，但不同银行对合作机构有着不同要求。比如平安会看重FOF/MOM机构的收益来源，是来自BETA(即被动跟随股指上涨获利)，还是阿尔法(靠主动配置获得超额回报);若两只FOF产品收益相差无几，就比较他们各自的净值回撤值，选择回撤值较低的产品;若净值回撤值也相差不多，就再比较风险对冲成本高低，选择风险对冲成本较低的产品。

    “只有对FOF/MOM产品进行穿透式分析，才能真正了解他们能否提供持续稳健可观的收益，以及长期较低的投资风险。”陈华良说。目前国内资产管理规模超过百亿的专业FOF/MOM机构不多，多数机构的投资策略不够丰富，并缺乏获取优质资产的实力。

    李春瑜直言，国内FOF/MOM产品能否抓住银行理财子公司介入的新风口，主要取决于它们对风险收益比的更好掌控、优质资产的获取能力、投资策略日益多元化等。

关键词： 银行理财子公司